国内政策持续发力✿ღღ✿◈，小金属价格弹性可期✿ღღ✿◈；同时商务部禁止对美出口镓✿ღღ✿◈、锗✿ღღ✿◈、锑✿ღღ✿◈、超硬材料相关两用物项✿ღღ✿◈，战略小金属有望价值重估✿ღღ✿◈，更加推荐供给较为刚性的品种✿ღღ✿◈：稀土✿ღღ✿◈、锡大同烟草商务平台✿ღღ✿◈、锑等✿ღღ✿◈：

　　1）稀土✿ღღ✿◈：稀土价格处于周期底部位置✿ღღ✿◈，短期供给不确定性仍存✿ღღ✿◈，中长期机器人✿ღღ✿◈、新能源汽车✿ღღ✿◈、工业节能电机等多个消费场景有望爆发✿ღღ✿◈，板块中长期趋势明确✿ღღ✿◈；

　　2）锑✿ღღ✿◈：作为缺乏供给的小金属品种✿ღღ✿◈，光伏领域消费维持高景气✿ღღ✿◈，供给紧张逻辑开始兑现✿ღღ✿◈，锑价上行趋势未改✿ღღ✿◈；

　　3）锡✿ღღ✿◈：锡缺乏有效资本开支✿ღღ✿◈，供给较为刚性✿ღღ✿◈，半导体消费有望逐步复苏✿ღღ✿◈，叠加光伏领域高景气✿ღღ✿◈，锡价向上弹性可期✿ღღ✿◈。

　　价格✿ღღ✿◈：稀土价格触底回升✿ღღ✿◈。稀土价格已经完成了底部调整✿ღღ✿◈，价格回升反映稀土冶炼生产成本支撑✿ღღ✿◈。在需求复苏的环境下✿ღღ✿◈，我们看好稀土价格稳步上行✿ღღ✿◈。

　　供给✿ღღ✿◈：24年国内供给指标增速放缓✿ღღ✿◈，海外产量及进口量下降✿ღღ✿◈，供给约束强化✿ღღ✿◈。2024年我国前两批稀土开采✿ღღ✿◈、冶炼总量控制指标相较23年全年增速分别为5.9%✿ღღ✿◈、4.2%✿ღღ✿◈，增速回落到2018年以来最低水平✿ღღ✿◈，海外主要稀土公司24年前三季度产量同比无明显增长✿ღღ✿◈，稀土进口量萎缩✿ღღ✿◈。我们认为✿ღღ✿◈，稀土供给格局正在改善✿ღღ✿◈，国内供给增速放缓✿ღღ✿◈，国外短期内难有较大增量✿ღღ✿◈，此外《稀土管理条例》正式实施将进一步强化稀土的供给约束✿ღღ✿◈。

　　需求✿ღღ✿◈：新能源相关需求持续增长✿ღღ✿◈，机器人有望成为下一个需求爆点✿ღღ✿◈。稀土磁材下游应用场景广阔✿ღღ✿◈，据上海证券报援引自弗若斯特沙利文✿ღღ✿◈，2023-2028年高性能稀土永磁材料全球消费量年均增长率有望达到17.2%✿ღღ✿◈。在终端需求中✿ღღ✿◈，新能源汽车✿ღღ✿◈、节能变频空调✿ღღ✿◈、风力发电✿ღღ✿◈、机器人及工业伺服电机领域增长值得关注✿ღღ✿◈。我们认为随着机器人技术的不断成熟✿ღღ✿◈，工业机器人和人形机器人有望成为下一个需求爆发点✿ღღ✿◈。

　　库存✿ღღ✿◈：稀土分离厂小幅累库✿ღღ✿◈，中下游库存同比减少✿ღღ✿◈。认为下游需求景气度回升✿ღღ✿◈，使得稀土中下游产品如镝铁✿ღღ✿◈、金属镨钕✿ღღ✿◈、烧结钕铁硼等库存有所下降✿ღღ✿◈。

　　成本✿ღღ✿◈：金属镨钕成本给予价格底部支撑✿ღღ✿◈。由于稀土行业的集中度高✿ღღ✿◈，且国家对开采量✿ღღ✿◈、冶炼量均有生产指标管控✿ღღ✿◈，稀土行业的生产成本对于价格支撑力度强✿ღღ✿◈。

　　国内稀土龙头资源壁垒深厚✿ღღ✿◈，市场份额稳定✿ღღ✿◈，北方稀土✿ღღ✿◈、中国稀土✿ღღ✿◈；稀土下游加工端磁材产品在新兴产业带动下需求向好✿ღღ✿◈，金力永磁✿ღღ✿◈。

　　2023年稀土储量✿ღღ✿◈：全球稀土储量约1.1亿吨✿ღღ✿◈，前四大稀土储量国的储量占世界总储量的85.9%✿ღღ✿◈，资源的分布非常集中✿ღღ✿◈。

　　2023年稀土产量✿ღღ✿◈：全球稀土产量约35万吨✿ღღ✿◈，前四大稀土产量国的产量占世界总产量的97%✿ღღ✿◈，产量的分布也十分集中✿ღღ✿◈。

　　中国稀土资源呈现北轻南重的特点✿ღღ✿◈。从资源量看✿ღღ✿◈，2020年已查明轻稀土资源量1.23亿吨（91%）✿ღღ✿◈，重稀土矿1203万吨（9%）✿ღღ✿◈，近三年无新增查明资源储量18新利官网✿ღღ✿◈，国际新闻✿ღღ✿◈。✿ღღ✿◈。

　　北方地区轻稀土资源丰富✿ღღ✿◈，主要分布在内蒙古✿ღღ✿◈，其资源量为1.02亿吨✿ღღ✿◈，占稀土总资源量的比例为75.22%✿ღღ✿◈。南方地区以离子吸附型中稀土✿ღღ✿◈、重稀土矿为主大同烟草商务平台✿ღღ✿◈，其中广东省的重稀土资源最为丰富✿ღღ✿◈，有389万吨✿ღღ✿◈，占稀土总资源量的2.88%✿ღღ✿◈，占国内中重稀土资源量的32.34%✿ღღ✿◈。

　　国内供给✿ღღ✿◈：双寡头供应格局✿ღღ✿◈，供应变化核心是稀土配额的增长✿ღღ✿◈。2024年稀土指标增速明显放缓✿ღღ✿◈。2024年全年稀土矿指标27万吨REO新利娱乐在线✿ღღ✿◈，同比增速从2023年的21%下降至6%✿ღღ✿◈。2024年第二批指标环比来看✿ღღ✿◈，稀土开采✿ღღ✿◈、冶炼分离总量控制指标分别为13.5吨✿ღღ✿◈、12.7万吨✿ღღ✿◈，环比均为持平✿ღღ✿◈；同比来看✿ღღ✿◈，中国稀土配额大幅增加29%✿ღღ✿◈，北方稀土配额同比增长10%✿ღღ✿◈。

　　从结构来看✿ღღ✿◈：中重稀土仍是管控重点✿ღღ✿◈。第二批配额总量未变✿ღღ✿◈，但结构上有变化✿ღღ✿◈：轻稀土矿产品增加0.9%✿ღღ✿◈，离子型稀土矿产品下降11.1%✿ღღ✿◈；其中从中国稀土获得的配额来看✿ღღ✿◈，轻稀土矿产品环比增加5.4%✿ღღ✿◈，离子型稀土矿环比下降11.1%✿ღღ✿◈，北方稀土轻稀土配额下降了0.5%✿ღღ✿◈。显示出国家继续强调控制中重稀土稀缺资源✿ღღ✿◈，对于轻稀土资源相对保持宽松✿ღღ✿◈。

　　综合考虑指标和钕铁硼回收增长✿ღღ✿◈，2025-2026年稀土指标增速分别假设为6%和6%✿ღღ✿◈，预计2024-2026年国内氧化镨钕总供给为8.0/8.6/9.2万吨✿ღღ✿◈。

　　缅甸进口恢复冲击国内✿ღღ✿◈，其他在产矿山无增量计划✿ღღ✿◈，新建矿山短期内难以投产✿ღღ✿◈。除中国之外✿ღღ✿◈，2023年海外最大的三个稀土供应国家分别是美国（12%）✿ღღ✿◈、缅甸（11%）✿ღღ✿◈、澳大利亚（5%）✿ღღ✿◈。由于冶炼分离的产能绝大多数都在国内✿ღღ✿◈，因此从矿端来看我国需要进口大量的稀土矿进行分离冶炼✿ღღ✿◈，除了澳大利亚的矿是出口到马来西亚进行分离之外✿ღღ✿◈，美国和缅甸大多数的矿都需要出口到我国进行后续的处理✿ღღ✿◈。

　　美国✿ღღ✿◈：MountainPass稀土矿山是世界品位最高的矿山之一✿ღღ✿◈，稀土含量超过7%✿ღღ✿◈，有70余年的开采历史✿ღღ✿◈，前产量已达4万吨的产能极限✿ღღ✿◈。美国分离厂建成投产✿ღღ✿◈，部分稀土矿产品自用生产成稀土氧化物进行出售大同烟草商务平台✿ღღ✿◈。

　　缅甸✿ღღ✿◈：2023年关口重新打开✿ღღ✿◈，稀土进口量大幅增长✿ღღ✿◈，2024年中开始由于战乱影响✿ღღ✿◈，矿山开采受到扰动新利娱乐在线✿ღღ✿◈，2024年进口量整体呈现下降趋势✿ღღ✿◈。

　　澳大利亚✿ღღ✿◈：Lynas主要从事稀土开采与冶炼✿ღღ✿◈，稀土储量1890万吨✿ღღ✿◈，资源量折REO157.1万吨✿ღღ✿◈，平均品位8.3%✿ღღ✿◈，是全球第二大的稀土供应商大同烟草商务平台✿ღღ✿◈，年产能2.5万吨REO✿ღღ✿◈，目前在进行扩产计划✿ღღ✿◈。

　　海外其他矿山✿ღღ✿◈：大多处于项目早期阶段✿ღღ✿◈，短期难有增量✿ღღ✿◈，此前预计2024-2025年有部分项目投产✿ღღ✿◈，但实际情况是由于稀土价格下跌✿ღღ✿◈，项目融资难度大幅提升✿ღღ✿◈，多数项目有所延后✿ღღ✿◈。目前较为可能投产的项目主要有两个✿ღღ✿◈：

　　1）坦桑尼亚Ngualla项目镨钕占比21.26%✿ღღ✿◈，拟于2026年初投产✿ღღ✿◈，年产稀土精矿约1.8万吨REO✿ღღ✿◈，4000吨左右的镨钕✿ღღ✿◈，假设投产当年产量贡献50%✿ღღ✿◈。

　　2）澳大利亚Hastings公司矿山预计2027年Q1投产✿ღღ✿◈，年产37000吨原矿✿ღღ✿◈，对应约3400吨镨钕氧化物✿ღღ✿◈。

　　镨钕氧化物主要用于制造钕铁硼✿ღღ✿◈，高性能钕铁硼对镨钕氧化物的需求将受新能源汽车✿ღღ✿◈、风电✿ღღ✿◈、节能电机✿ღღ✿◈、空调能效标准提高等因素拉动迎来迅速增长✿ღღ✿◈。磁材的终端需求主要集中在汽车✿ღღ✿◈、风电✿ღღ✿◈、工业电机领域✿ღღ✿◈，其他消费场景较为分散✿ღღ✿◈。测算过程中✿ღღ✿◈，除了持续增长的新能源车和节能电机需求之外✿ღღ✿◈，预计风电行业需求25年将迎来边际改善✿ღღ✿◈。

　　2024年前三季度受产品价格同比大幅下降影响稀土永磁行业营收同比下滑✿ღღ✿◈，Q3行业营收同✿ღღ✿◈、环比下均降✿ღღ✿◈，但同比降幅有所收窄新利娱乐在线✿ღღ✿◈。

　　2024前三季度受营收下滑及净利率收缩影响稀土永磁行业净利润同比大幅下降✿ღღ✿◈，降幅较中期小幅收窄✿ღღ✿◈。

　　2024年风机招标量高增✿ღღ✿◈，2025年风电有望迎来开工大年✿ღღ✿◈。根据金风科技的统计数据新利娱乐在线✿ღღ✿◈，2024 年前三季度✿ღღ✿◈，我国风电整机公开招标规模已经达到119.10GW✿ღღ✿◈，超过去年全年招标规模✿ღღ✿◈，相比去年同期增长 93.0%✿ღღ✿◈。根据中国招投标平台数据✿ღღ✿◈，2024 年 1-11 月✿ღღ✿◈，国内风电共招标 114.6GW新利娱乐在线✿ღღ✿◈，同比增长 86.6%✿ღღ✿◈；11 月风电招标量为 17.6GW✿ღღ✿◈，环比增长 35.1%✿ღღ✿◈，同比增长 110.9%✿ღღ✿◈。2024 年风电招标高景气✿ღღ✿◈，将为 2025 年全年风电装机景气夯实基础新利娱乐在线✿ღღ✿◈。

　　人形机器人将迎量产元年✿ღღ✿◈，新应用领域扩展将带来需求增量✿ღღ✿◈。伺服系统是人形机器人三大核心部件之一✿ღღ✿◈，永磁材料主要用于伺服系统电机✿ღღ✿◈。

　　头部企业产能利用率占优✿ღღ✿◈，行业分化明显✿ღღ✿◈。2024 年前三季度全行业毛坯产量近 24 万吨✿ღღ✿◈，按照当前全年 70 万吨产能计算✿ღღ✿◈，行业产能利用率 45%左右✿ღღ✿◈。

　　根据上市公司相关公告✿ღღ✿◈，金力永磁目前产能利用 90%左右✿ღღ✿◈，中科三环产能利用率 60%-70%大同烟草商务平台✿ღღ✿◈，英洛华产能利用率 70%-80%✿ღღ✿◈，龙头企业产能利用率普遍较高✿ღღ✿◈，二三线企业产能利用率预计在 50%及以下✿ღღ✿◈，行业分化较大✿ღღ✿◈，头部企业利用产品结构✿ღღ✿◈、客户粘性及资金优势获得更大竞争优势✿ღღ✿◈，整体市场份额有向头部企业集中的趋势✿ღღ✿◈。

　　供需平衡✿ღღ✿◈：供需重回紧平衡✿ღღ✿◈，稀土价格底部回升✿ღღ✿◈。根据对新能源汽车✿ღღ✿◈、风电✿ღღ✿◈、工业机器人等主要应用领域高性能钕铁硼的测算✿ღღ✿◈，预计2024年全球高性能钕铁硼需求量将达到17.4万吨✿ღღ✿◈，同比增加2.0万吨✿ღღ✿◈；其中✿ღღ✿◈，新能源汽车/风电/工业机器人/变频空调/节能电梯/消费电子等其他领域高性能钕铁硼需求量预计分别为7.3/3.5/1.4/1.7/1.0/0.8万吨✿ღღ✿◈。

　　北方稀土✿ღღ✿◈：资源优势显著✿ღღ✿◈，产销量逆势增长大同烟草商务平台✿ღღ✿◈。全球稀土巨头✿ღღ✿◈，资源优势显著✿ღღ✿◈，上半年产销量逆势增长党建工作✿ღღ✿◈。✿ღღ✿◈。北方稀土聚焦稀土主业发展✿ღღ✿◈，其控股股东包钢集团拥有超过全国的80%储量的白云鄂博矿的独家开采权✿ღღ✿◈。依托控股股东稀土资源优势及政策等竞争优势✿ღღ✿◈，公司建立起全球规模最大的稀土原料生产基地和稀土功能材料制造基地✿ღღ✿◈。2024年上半年✿ღღ✿◈，公司稀土冶炼分离产品✿ღღ✿◈、稀土金属产品✿ღღ✿◈、稀土功能材料产品产量分别同比+18%/+43%/+26%✿ღღ✿◈。

　　中国稀土✿ღღ✿◈：中重稀土龙头✿ღღ✿◈，优质资源有望整合✿ღღ✿◈。中重稀土龙头✿ღღ✿◈，优质资源有望得到整合✿ღღ✿◈。公司是中国稀土集团核心上市平台✿ღღ✿◈，实控人中国稀土集团中重稀土资源产业遍及江西✿ღღ✿◈、广西✿ღღ✿◈、湖南等南方各省及东南亚有关国家和地区大同烟草商务平台✿ღღ✿◈。中国稀土集团承诺通过委托管理✿ღღ✿◈、资产重组等方式解决同业竞争问题✿ღღ✿◈。根据公司公告✿ღღ✿◈，公司将积极发挥自身在稀土产业运营与上市平台优势✿ღღ✿◈，适时推进内外部稀土资产整合重组✿ღღ✿◈。

　　金力永磁✿ღღ✿◈：磁材产销量稳增新利娱乐在线✿ღღ✿◈，产能稳步提升✿ღღ✿◈。磁材产销量稳定增长✿ღღ✿◈，产能稳步提升✿ღღ✿◈。公司高端磁材产品产销量连续多年持续增长✿ღღ✿◈，2024年上半年公司高性能磁材产品产销量同比增长均超40%✿ღღ✿◈。公司产能稳步提升✿ღღ✿◈，共计1.5万吨磁材产能项目正在按计划建设新利娱乐在线✿ღღ✿◈，规划到25年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线✿ღღ✿◈。

　　投资顾问✿ღღ✿◈：王德慧（登记编号✿ღღ✿◈：A03）✿ღღ✿◈，本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价✿ღღ✿◈，投资者应自主进行投资决策✿ღღ✿◈，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关✿ღღ✿◈，自行承担风险✿ღღ✿◈，本公司和作者不因此承担任何法律责任✿ღღ✿◈。